遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

2 V: i( X4 \' m3 c2 A* l说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
& x' k9 x; Z8 v" E# v% l香港散户很热，机构却明显更冷。
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: p, q  c, K( _# I国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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4 p' p: I$ S# p7 M" B6 k( H上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

8 y6 ^; f! H* x2 _$ x  Y0 X这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价

3 F- K$ I7 j; U# g( A先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：

. R1 E' a* u! x& S创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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7 O3 I+ s4 Y& k9 W( u! y( H% K! r加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

! T7 A5 ~" m& M  r% h前 25 大股东合计持股 95% 以上
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  {# v% b* q$ t$ R$ ~  W# V换句话说，流通盘只有不到 5%。
! k+ A* o" ~& W- x- Y, c/ ?  M
; ?4 r1 o+ P; z* W- W  ?0 M按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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2 Q, @, ]& E: O/ m0 y; p( p* s虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。

5 w) |; x' Q6 i. k* c8 Y遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
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! l$ Q$ A  {: l. ^1 `2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家
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9 R4 ?% `! b  [, H% H( ^而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

) A3 L3 x* R. u. `2 V0 ]规模故事讲得很漂亮。

6 i8 f& y. M4 ^) `* C6 @( I# E但问题来了：
2 H0 E8 A1 i4 D4 o: q7 I👉 单店效率在下滑。
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3 k: q0 Q% _/ y6 `+ R2025 年上半年：

5 b$ f6 |% }; ^: y4 l直营店单店日销 同比少了 888 元
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- ~  a: a8 F' O: |加盟店单店日销 少了 1035 元
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* ~  ?8 V# P/ g0 c更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

2022 年：36 元

% S! {$ Y* L- T5 G2025 年上半年：31.8 元

翻座率：

) k7 _) O, o; [2 H/ A3 B! @) k+ e9 V无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？
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一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

6 ~) {# ^( u9 y这正是资本市场最怕的那种局面——
( R: E9 y/ G; b+ I" |4 k: U规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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* J& Q' R- K8 k  K" q第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
3 s2 e: @" ]$ H9 T' W% ?将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

' k8 [" |. K# |( K) z" w: R网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
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9 [9 e3 z2 a' g) M) q数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

/ l. w) G8 Q0 U香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
4 O* |  A% `( J7 d, o# F你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划