玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
" Q% L: d5 i6 ?' i在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
; y0 \: m+ L2 y# S( m到 2024 年直接冲上 5000 亿。
; P- w3 b7 T! |2 r+ E, J其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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! D5 {# s& v9 u4 H1 \0 ?所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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. l8 P( ^- u% ~% ^: y6 R2 G, t6 M那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

$ ~* V# ?) Q9 ?8 S但问题来了——
8 ~5 G: d2 R  I这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
" o& E7 P4 t# I华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

重组胶原是什么？
5 q5 g5 _. I0 D7 M. f# w1 X一句话：
) K$ r6 R( Y, Y2 Z( h更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：
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华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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: L$ ~0 C+ b0 I, k" m3 R爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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! f' n4 D: J, e: c/ w2 T昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

1 `1 a$ e( F3 Y- @3 {2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
  ^  L9 C  H+ s/ c4 b, D原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
' {' f$ Q8 \/ n2 h- K" K“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

2 n6 z) X$ g* n! _0 G" x" i昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
6 F1 S2 X( _1 q9 X' a2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

( V. \; t/ \8 X( l. o2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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: [6 B* W( q2 `+ @: U& G1 ?为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。
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5 O2 A5 `/ m: H7 Y: _华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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5 F# ?/ v: n( D5 M华熙最近投资动作频繁：

: _# p7 t" g% g+ q5 @% z用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

" Q6 b5 t0 O) [* r用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

7 v6 g: }& Z# o/ ]昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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, F: X7 P" G: N0 R昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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医美产品往高端走

7 Y6 k* P+ e. c; c; f拓展全球市场
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布局数字化

9 x/ }2 V8 G/ e2 [& m# O1 S算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

* t+ K6 i0 Y' p营收：18.65 亿（-21.49%）

" l, b6 t+ T) ?9 M净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

6 I2 `! O& }: L' N, P. z风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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# c1 r+ G. q" q: ^. a5 r2 Y. }华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）
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8 m5 U- ~) x% q* I. u5 R. F4 a净利润：2.52 亿（-30.29%）
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% \/ K. W* C* V7 k8 _' K皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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昊海生科
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营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）
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, L$ a9 L0 n1 V6 D& t/ y! @$ b虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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0 _" M  Q" y$ e3 H8 N04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：
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" c! @0 o, q( i& n' I; w! m& ?爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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. v* A9 v) x$ q1 i+ u“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
没有人能一锤定音。

4 |. A6 f% l; I: G但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀