遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
" G+ W1 ?- {; u5 D4 F* k
$ N( O/ F: Q7 i' `2 k5 E12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

, x" L' E9 }9 z3 c说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
9 z# J* Z0 l3 r9 R. O, \' q香港散户很热，机构却明显更冷。

9 Z( p! [, f. d: S, t8 X国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
8 H6 C8 r+ F& ^, c; n
, b, R3 A: P9 [" `' D: z上市第一天，就“关灯吃面”
0 z2 i1 Z3 i2 W5 L1 n% o1 M
  J0 e* B' y1 Q$ ^* C7 b- ~, g8 R结果大家也看到了。
5 S" W) k3 s9 f  u
暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
4 b: h7 y5 k" g, q
这时候，市场在犹豫什么？
* F  e$ J; W+ E8 {  x! R6 ]; n
豪华股东阵容，也没兜住股价
: [. N7 E4 U4 T; G) F: K! T
先说股权结构。

- I" H) W( m9 q% j遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

; S3 ]. T, ]( O2 g+ [2 R加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
/ O3 F4 q  ~, [
前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

- c. _) C! x  l& \" g5 ~按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
0 Z- D' r) O/ O
+ u: r( |7 `8 K/ B9 t7 C遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店

# k, L/ E8 q3 @. ^+ u4 z2024 年：300 店

; y' X  P0 G  `( `5 B; Q: `2025 年上半年：400+ 店

- n0 m& T) E# G& J$ P到 11 月，门店已经 465 家
5 ~  y' \0 f/ m6 M. A
而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
1 w! N9 v, X+ E0 h  V+ @
4 l/ Z6 X+ w9 q/ G# T/ Y' k2025 年上半年：

3 R6 a+ F$ h4 Z1 z- ~直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元

7 R$ u7 K/ Z, u) [& ~7 K+ b更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

# J# u8 P* d: G/ x6 ]1 R客单价：

" }  n0 Y. G% Q2022 年：36 元

/ _, |1 k  z" f2025 年上半年：31.8 元

翻座率：
4 Q- f8 U- N( }, n
0 L# I9 c7 Q5 x无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降

3 I3 r& w  A" K7 G+ g- j这说明什么？
2 A* e  P- }  h# G
一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
" H0 y" R3 s) k! m规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议
" j. X8 M& {8 ~$ c; I( {, m; ?
4 h2 T3 \3 M* ~再看几个绕不开的点。

, \' r9 q5 X& @" s第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
0 {% l4 w: _( V8 Q2 e1 R7 H% d/ N
. s3 T% K: i; ^1 V+ F& ]第二，区域太集中。
1 o  R5 N) h/ m3 x将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
( E$ r; z. j" b8 z# n: f1 `# J
网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

* Q8 d5 `- f4 q( |不是没潜力，但确实还差火候
5 I5 k1 B" M9 H% }, O1 }
当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
1 S( h( c8 x- T' D# b& b
- P4 c+ H5 ~$ y; ^/ X' y$ H! \# D% L  M数字化会员体系，800 多万会员
8 I* y/ M, }) y8 R( z2 f! m
9 |4 m- p; c& d  _供应链损耗率明显下降

6 q* |( T! J7 B3 L# R4 R  w香港、新加坡出海开始落地

  R) R7 n( ~' z7 k+ Q如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

; Y6 N7 z1 l2 r$ r: E% C但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
. W9 ~' T7 W! H& @  ~你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划